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5月以来，从监管(jiānguǎn)到机构，稳定币领域(lǐngyù)动态不断，一度成为金融圈的热词。

全球第二(dìèr)大美元挂钩稳定币USDC发行商Circle计划于6月5日(rì)在纽交所上市，有望成为稳定币领域的首个IPO项目；5月30日，香港特别行政区政府在宪报上刊登《稳定币条例》，标志着这一酝酿近三年的监管框架正式生效(shēngxiào)，成为全球首个针对法币稳定币的全面监管框架。更早一点，还有美国(měiguó)《GENIUS法案(fǎàn)》通过，英国(yīngguó)发布稳定币监管提案……

市场反应迅速热烈，资本开始用真金白银押注(yāzhù)稳定(wěndìng)币。“稳定币概念股”涨势迅猛，又在短期内迎来暴跌。在这一大幅波动之间，稳定币的炒作泡沫隐隐浮现。当全球稳定币监管成为必然，稳定币是什么(shénme)？如何摆脱虚拟货币(huòbì)行业的原生风险？又将在哪些领域发挥作用？中国内地用户能否(néngfǒu)参与？

近年来，在全球数字金融发展浪潮中，Web3、NFT、元宇宙(yǔzhòu)等新兴概念加速落地，作为国际金融中心的香港成为虚拟资产发展的新沃土。5月21日(rì)，香港特区立法会(lìfǎhuì)正式通过《稳定(wěndìng)币(bì)条例草案》，5月30日，香港特别行政区政府宪报刊登《稳定币条例》，宣告新规正式生效。

回归到(dào)稳定币本身，虚拟资产领域，稳定币由来已久。所谓稳定币，是指利用(lìyòng)分布式账本或区块链等技术，使其价值(jiàzhí)锚定各类法定货币的加密货币，由此保证其价值的相对稳定性，例如挂钩(guàgōu)美元的USDT、挂钩港元的HKDR等。

《稳定(wěndìng)币条例》中同样明确了稳定币概念：可作为或(huò)拟作为公众接受的交易媒介，用于为货品(huòpǐn)或服务付款、清偿债务或投资的，可通过电子方式转移、储存或买卖。

十余年前，比特币的(de)诞生成为虚拟货币登上历史舞台(lìshǐwǔtái)的重要一步，但(dàn)包括比特币在内的虚拟货币所具备的高波动性，很难让投资者直接参与其中。为了简化法定货币与虚拟货币的兑换流程(liúchéng)，具备稳定(wěndìng)、便捷属性的稳定币应运而生，稳定币也被称为连接数字世界与传统金融的“桥梁”。

事实上，在(zài)诞生后的很长一段时间里，稳定币都游走在监管(jiānguǎn)空白地带。随着集中挤兑、价值脱锚、流动性不足等(děng)风险(fēngxiǎn)陆续爆发，同时，作为新工具，稳定币近年来在支付等传统金融领域发挥作用，全球金融监管部门逐步认识到稳定币监管的重要性，监管态度发生转变。

中国通信工业协会区块链专委会共同主席、香港注册数字资产(zīchǎn)分析师学会董事于佳宁(yújiāníng)表示，香港在稳定币监管上确立的(de)基本立场，明确将其(qí)视为数字金融体系中的关键金融基础设施，而非单一的交易媒介或资产类别。在反洗钱、资金流动(liúdòng)监管与金融安全框架下，香港稳定币具备与传统金融工具不同(bùtóng)的潜力，其技术结构与监管逻辑天然适配以可编程方式嵌入风险控制机制，有望成为区块链数字资产合规体系的重要节点(jiédiǎn)。

监管、从业机构(jīgòu)的新动向(xīndòngxiàng)，也让稳定币市场气氛火热。近半个月(yuè)以来，“稳定币概念股”异动(yìdòng)频繁，受到市场广泛关注，尤其部分港股公司，单日涨幅一度超过80%。以移卡为例(kǎwèilì)，6月以来的三个交易日里(lǐ)，6月2日，移卡收涨近40%；6月3日盘中，移卡振幅超过10%，最终收跌6.1%；6月4日，移卡收跌1.95%，股价报12.08港元。

对于公司股价异动的原因、与稳定币相关的业务(yèwù)规划等(děng)，北京商报记者向移卡等公司进行采访，但截至发稿未收到公司回复。

不过，从北京商报记者多(duō)方采访来看，相关公司从业人员多认为“稳定币(bì)概念股(gàiniàngǔ)”引发的股价上涨，炒作因素偏多。有从业人员指出，稳定币并非新概念，股价大幅波动不在公司预期中，而“稳定币概念股”带来的上涨也不具备长期性，并不能真正反映(fǎnyìng)公司的实际价值。

稳定币设计最初，是为了便利虚拟货币交易，这就为稳定币带来了天然的炒作空间。于佳宁指出，稳定币概念股在《稳定币条例》生效后出现剧烈波动，主要反映的是资本市场对政策信号的过度敏感(mǐngǎn)与理解不完整。市场在缺乏深入分析政策细则、行业(hángyè)成熟度(chéngshúdù)与商业(shāngyè)变现路径的前提下，短期内将政策利好直接映射为业绩(yèjì)兑现的信号，导致价格反应远超企业基本面变化，属于“监管题材型(xíng)泡沫”。

于佳宁认为(rènwéi)，市场(shìchǎng)应该理性客观看待稳定币作为新型数字金融基础设施(jīchǔshèshī)的功能定位，不(bù)应该简单以是否涉足稳定币概念为投资判断的首要标准。而是评估其是否能在清算托管、跨境支付、风控建模、链上账户系统等底层环节中承担真实职能。

另一方面，基于市场对于稳定币涉及非法金融活动风险的担忧，香港(xiānggǎng)构建了系统(xìtǒng)、完善(wánshàn)的监管框架。不同于此前其他经济体的监管思路，《稳定币条例》开创性地采用了“价值锚定监管”原则。按照要求，任何人如在(zài)业务过程(guòchéng)中在香港发行法币稳定币，或在其他地区发行宣称锚定港元的法币稳定币，必须向金融管理专员申领牌照，实缴注册资本(zhùcèzīběn)至少为2500万港元。

在储备管理方面，持牌(chípái)发行者必须(bìxū)构建并维护稳健的储备稳定机制，储备资产必须具备高质素及高流动性，且具最低投资风险，同时与该持牌人保存的其他储备资产组合分隔，储备资产价值必须始终至少等于(děngyú)流动中的稳定币面值。港元稳定币持有者(chíyǒuzhě)有权在合理时间内(nèi)按照面值进行赎回，发行者不得设置不合理费用。

对于如何规避虚拟资产行业的(de)原生风险，在于佳宁看来(kànlái)，稳定币(bì)体系(tǐxì)的设计与监管(jiānguǎn)应强调三个维度的防火墙：一是资产基础的真实性与兑付能力，要求稳定币发行人必须以高透明度和严格审计机制披露储备情况，防止类影子银行风险；二是流通路径的监管可视性，确保稳定币交易在链上可溯源、可冻结、可回滚，以防范洗钱等犯罪行为(fànzuìxíngwèi)；三是与投机性资产的结构隔离，稳定币不应成为合约杠杆、匿名交易或非法套利(tàolì)的资金通道。

“稳定(wěndìng)币的(de)核心价值在于它作为(zuòwéi)数字金融基础设施的安全性、透明性和稳定性。发行人必须具备充足的高流动性(liúdòngxìng)储备资产，接受严格的审计与监管，并保持对投资者的透明度，还要考虑治理结构、技术安全以及日常的运营透明度。如果稳定币的底层逻辑没有稳住，再多的概念包装也只是短期炒作，很难真正支撑起(qǐ)行业的可持续(chíxù)发展。”上海曼昆律师事务所创始人、律师刘红林指出。

在哪些(něixiē)领域发挥作用？

从(cóng)主营业务来看，股价大幅异动的机构并非稳定币的直接参与者。2024年3月，香港金融(jīnróng)监管局推出的“沙盒”机制，让有意在(zài)香港发行稳定币的机构测试其运作计划。同年7月，京东币链科技(kējì)（香港）有限公司(yǒuxiàngōngsī)、圆币创新科技有限公司、渣打银行以及安拟集团、香港电讯获批参与稳定币发行人“沙盒”。

不过，截至目前(qián)(mùqián)，前述参与“沙盒”的稳定币发行方尚未有成果“出盒”。按照预期，合规的港元稳定币有望在2025年底前落地。

针对旗下稳定币“沙盒”测试的(de)(de)最新进展和(hé)成果，京东(jīngdōng)币链科技CEO刘鹏在接受北京商报记者采访时表示，当前京东稳定币还没有正式发行，目前(mùqián)已经进入沙盒测试第二阶段，将面向零售和机构提供移动端及PC端应用产品。京东稳定币第一阶段暂定发行的是港元和美元锚定的稳定币，具体情况基于监管及市场需求而调整，测试场景主要包括(bāokuò)跨境支付、投资交易、零售支付等。

据刘鹏介绍，在(zài)跨境支付场景中(zhōng)，京东稳定币具备速度快、成本低，体验好等特点；在投资交易场景中，京东稳定币正在与头部(tóubù)合规(héguī)交易所进行合作；在零售支付场景则是与京东港澳站等收单场景进行对接和测试。

支付(zhīfù)，是稳定币(bì)进入传统金融领域的重要落脚点。与跨境贸易市场(màoyìshìchǎng)常用的支付方式相比(xiāngbǐ)，稳定币是基于区块链点对点支付，支付即结算，在支付效率和成本上具有显著优势，与相对稳定的资产挂钩的特性也有助于应对汇率波动冲击。

东吴证券研报援引CEX.IO交易所报告(bàogào)显示，2024年全球稳定币总转账量(liàng)已突破27.6万亿美元，超过了传统支付(zhīfù)巨头Visa和Mastercard全年交易量的总和。

整体来看，稳定币(bì)正在多个领域深刻改变(gǎibiàn)金融服务的提供方式，香港监管对于稳定币的定位也更趋向于金融基础设施。于佳宁指出，后续若稳定币在跨境清算、数字资产交易及企业级支付中形成网络效应，香港将能够在维持本地金融主权的同时(tóngshí)，通过内生的稳定机制管理数字资本流动与货币政策(huòbìzhèngcè)外溢。这种架构下的稳定币就不再是(shì)单纯的金融产品，而是真正成为(chéngwéi)香港维系国际金融中心地位、构建数字资产治理标准与防范系统性风险的关键(guānjiàn)基石。

刘红林进一步强调，香港监管机构对储备金的(de)高标准要求，直接防止了(le)虚拟货币(bì)市场常见的流动性危机与(yǔ)兑付风险，使得稳定币更接近于“数字化港币”，可以在跨境支付和金融结算等场景中发挥桥梁作用。这种定位对于未来数字金融体系的建设具有积极意义。

此外，面对传统金融(jīnróng)领域反洗钱、资金来源识别等需求，稳定币也具备“链上可视、链下验证”的双重优势。于佳宁(yújiāníng)解释称，香港(xiānggǎng)(xiānggǎng)在发牌制度中要求(yāoqiú)稳定币发行人设立完整的KYC（了解客户）机制、可审计储备体系与赎回义务，香港稳定币在技术上可实现用户身份与资金路径的系统绑定，从而有效抑制匿名账户与非授权流通所带来的监管空白，为反洗钱执法、跨境资金流(zījīnliú)监控及链(jíliàn)上风险识别提供结构性优势。

从明确将首次代币发行（ICO）纳入监管(jiānguǎn)到启用“沙盒”监管机制，再到实施虚拟资产服务提供商（VASP）发牌制度，在(zài)《稳定币条例》正式落地前，中国香港(zhōngguóxiānggǎng)这片金融沃土(wòtǔ)对于虚拟资产的监管便已经(yǐjīng)展现了开放包容的态度。当香港搭建稳定币监管体系时，全球主要金融中心也在同步推进相关立法。

不同于中国香港，针对(zhēnduì)虚拟货币发行、兑换、中介、交易等流程，内地金融监管部门自2017年(nián)开始进行了全线(quánxiàn)禁止，明确虚拟货币不具有与法定货币等同的法律地位，涉及虚拟货币交易炒作的均被(bèi)认定为非法金融活动。境外虚拟货币交易所通过互联网向我国(wǒguó)境内居民提供服务同样属于非法金融活动。

过往在中国香港围绕虚拟资产有序开放的重要节点(jiédiǎn)，总有币圈玩家鼓吹虚拟货币价值，内地(nèidì)用户能否参与其中也是热议的话题(huàtí)。《稳定币条例》落地后，公开社交平台上，“内地用户要把握时机”“港元稳定币发行后，炒币更简单(jiǎndān)了”等相关观点时有出现。

“港元稳定币发行后，理论上是可以(kěyǐ)参与虚拟货币交易的，香港合规交易所可能会(huì)接入。但考虑(kǎolǜ)到流动性问题，港元稳定币的“交易对”应该不会太多。”有虚拟资产领域研究人士告诉北京商报记者。

中国内地用户能否通过港元稳定(wěndìng)币参与(cānyù)(cānyù)虚拟货币交易？答案是否定的。“稳定币只是(zhǐshì)一个工具，它的出现并不能自动绕过监管红线。”刘红林直言，《稳定币条例》确实在一定程度上厘清了港元稳定币的合法性及其监管要求，但这并不代表内地玩家可以直接借此(jiècǐ)参与虚拟货币交易。

刘红林(liúhónglín)指出，从法律层面看，中国内地对虚拟货币的(de)整体监管依然是较为严格的，相关交易属于(shǔyú)高风险活动，且外汇管理等政策的限制仍然有效。即使香港的港元稳定币在当地可以合规发行和使用，但中国内地投资者如果要跨境使用或兑换，仍然要遵守(zūnshǒu)内地关于虚拟货币交易的监管要求(yāoqiú)。

于佳宁(yújiāníng)表示，中国香港(xiānggǎng)的法律政策与内地在数字资产方面政策并不一致，因此不意味着香港合规路径的建立会(huì)自动扩展至内地用户的参与渠道(qúdào)。整体而言，《稳定币条例》为香港金融体系的数字化转型提供了坚实基础，但其对内地市场的影响应以法律适用范围、监管协调机制与实际资金流通结构为准绳，而非基于(jīyú)技术可行性的投机性推演。